国盛策略：V型反转会否重演？

　　 5月以来，市场风险偏好得到明显提振，大盘自底部反弹逾300点。随着反攻的推进，宽基指数的走势与20年疫后也愈发相似，对于后市而言，一个关键的问题是，20年疫后的“V型”反转行情是否会在今年重演？

　　 4.26大反攻以来，大盘涨逾300点，小盘成长明显占优

　　 自4月26日最底部召开全行业联合电话会议《战吗？战啊！》，随后市场开启绝地反攻，至6月初大盘已反弹逾300点。伴随风险偏好的提振，市场风格也发生了逆转，超跌反弹动能叠加海外利率阶段性回落，小盘股与高估值明显占优，前期累积大幅超额收益的稳增长板块则趋于平淡。

　　 A股能否复刻20年疫后的“V”型反转？

　　 20年疫情冲击后，A股实现了从深V反弹到趋势反转的无缝衔接，这种情形在后市会重演吗？

　　 补库周期+基本面复苏+增量资金入场，是2020市场反转的内部基础。2020年国内正处于新一轮的主动补库周期，叠加宽信用的全面发力，下游需求快速回暖，地产端的繁荣一直延续到了2021上半年，A股业绩连续四个季度回升，国内公募发行与外资流入也均创下历史新高。

　　 而超常规货币政策推动的利率下行与海外供应链缺口带来的出口繁荣，则是彼时推动A股反转的外部条件。一方面是疫情后欧美国家开启史无前例的货币宽松，另一方面，疫情导致的供应链缺口，迅速推升了出口需求。

　　 与2020年相比，当前的市场环境显然更为复杂，一方面是疫后复苏交易的难度增加，另一方面海外利率环境、资金面环境都出现了较大变化甚至逆转，这也意味着市场想要复刻20年疫后从深V到反转无缝衔接的难度较大：首先，本轮旺季爆发的疫情，使得疫后复苏的时点正对应施工淡季，且去年四季度以来三道红线、房地产税的影响下，地产端持续低迷，现阶段仍未出现明确的复苏迹象，这意味着下游需求恢复的速度大概率低于2020年；其次，今年以来公募发行额大幅下滑，外资流入也显著放缓，场外资金对市场的支撑作用明显减弱；最后，目前美联储加息缩表速度以及全球衰退担忧仍未见降温。

　　 至暗虽过，但不必急于一时，下半年聚焦大消费+科创50

　　 需要再次强调的是，A股的至暗时刻已过，底部也基本探明，战略上已无悲观必要；但在300点反攻后，节奏上不必急于一时，一者是当前的市场环境下，A股想要复刻20年疫后深V反转的难度较大，二者是超跌动能和空间兑现后，市场需要右侧信号的确认。

　　 长线资金建议聚焦大消费与科创50的战略机遇。若内生性信用扩张在下半年实现，市场也将迎来真正的反转：(一)行业轮动，谁来接力稳增长？——大消费。基于稳增长周期风格轮动规律和“货币-信用-实体”三元框架，消费股有望接力稳增长成为中期市场主线，大消费的战略配置机遇已经渐行渐近。(二)长期配置板块性价比之王——科创50。高增+低估+低配的科创板已经进入战略布局窗口。

　　 策略建议与行业推荐

　　 (一)信用实体双弱，宏观政策迎来二次发力期，稳增长方向推荐优质银行、国企开发商、地方基建；(二)业绩确定性&中短期供需错配的光伏、航天装备、油运、农化；(三)困境反转概念的免税、酒店、快递。

　　 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。