未来存在三大因素导致美债收益率反弹

　　  未来美债收益率大概率会有一个明显反弹，驱动力并非来自美国经济复苏加速，而是美联储货币政策转向、通胀压力和美国财政部从放水转为抽水。

  首先，美联储削减QE的时机可能已经成熟。美联储会议7月纪要显示，美联储大多数官员认为美国通胀目标已经达成，就是离“充分就业”还有一段距离。然而，我们认为疫情对就业市场结构性改变可能导致失业率不能用传统框架来衡量，拿疫情之前的劳动力市场作为评估充分就业的标准可能并不正确，货币政策在解决劳动力供应短缺和企业招聘困难方面的能力有限。

  因此，相比2013年美国劳动力市场的恢复进度与Taper节奏而言，美联储此次Taper的时点可能偏早。

  其次，美国通胀压力居高不下，这可能会导致美联储最终不得不被动削减QE。在美联储看来，推动物价上涨的因素将随全民免疫而消退，货币政策应呵护经济复苏，助力边缘群体的就业复苏。然而，一旦通胀并非暂时的或者短期很难实现全民免疫，那么美联储继续维持QE面临的通胀压力是很难承受的。

  最后，二季度以来，美国金融市场“大水泛滥”与美国财政部压缩TGA账户有关，但是9月可能会逆转，从放水转为抽水。截至8月18日当周，TGA账户余额已经压降至3136.5亿美元，那么大约还需要压缩1806.5亿美元。

  不过一旦新法案达成，根据公布的融资计划来看，美国财政部计划在2021年下半年融资近1.4万亿美元，预计年底TGA余额在8000亿美元，因此预计9月一旦债务新法案在国会通过，那么美元流动性将会通过TGA账户回收6700亿美元。

  因此，我们认为7月美股和大宗商品一度遭遇大规模抛售可能是市场对美债收益率反弹的一次恐慌性预演。投资者可以运用微型国债期货合约对冲美债收益率反弹带来的风险冲击。