零售行业2021年报及2022年一季报综述：必选边际修

　　 整体：必选消费保持稳健，可选略有承压整体来看，自下半年以来消费景气边际放缓，2022 年一季度受到疫情影响社零增速小幅放缓。

　　 2021 年，社会消费品零售总额44.08 万亿元，同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%。分品类来看，粮油食品等必选品类消费需求表现出较强的韧性，可选消费略有承压。分业态来看，2021 年限额以上零售业单位中的超市零售额同比增长6%，百货店、专业店和专卖店分别提升11.7%、12.8%和12%，线上电商渠道方面，由于消费整体趋紧叠加高基数因素，电商消费增速有所放缓。

　　 超市：景气边际修复，格局或有集中

　　 2021 年在疫情抑制消费、社区拼团分流的双重因素下，2021 年全年超市行业平均营业收入同比下降3.48%，扣非净利润率同比下降4.09%，但分季度来看行业增速边际改善。2022 年一季度，疫情多点散发使得超市行业营收增速持平略降，其中龙头企业均录得收入正增长，格局或向优质供给集中，同时Q1 季度行业降本提效显著，业绩迎来快速修复，归属扣非净利润同比提升89%，扣非净利润率为1.99%，同比提升0.94 个百分点。

　　 百货：全年业绩快速修复，短期景气受到扰动

　　 2021 年上半年消费快速复苏，但伴随下半年疫情的常态化影响，百货行业景气呈现了先高后低的增长走势，Q1-Q4 行业营收同比分别增长23%、9%、7%、-14%，然而业绩得到快速修复，全年扣非净利润同比提升81%。从边际变化上看，2022Q1 可选消费受到抑制，景气阶段承压，收入及业绩增速分别同比下降5%和18%，且部分区域门店关停营业的不确定性提升，对行业现金流造成一定压力。

　　 电商：渗透维持高位，流量进入精细化运营阶段整体而言，电商行业维持了相对较高的渗透高位，2021 年我国实物商品网上零售额达10.80 万亿元，同比增长12%，占社零比重24.5%。企业端来看，行业进入了精细化运营的阶段，拼多多从用户增量转向质量，阿里、京东在细分下沉市场获取用户增量，业绩端来看阿里客户管理收入增速出现放缓，拼多多效率显著提升实现扭亏转盈，京东则在日用品等品类加速增长驱动下实现了收入和业绩的高增。

　　 投资建议：必选渠道改善，静待可选消费复苏，配置优质渠道龙头个股重点推荐：竞争格局优化叠加CPI 潜在上行机会有助超市企业基本面恢复，建议重点关注：家家悦、永辉超市、红旗连锁；拥有区域市场核心中高端物业+优秀招商管理能力，且新商业项目即将开业的武商集团，数字化驱动下经营管理效率优质且社区购物中心+精品超市扩张的天虹股份。具有新渠道和新品类开拓能力的代运营龙头壹网壹创。

　　 风险提示

　　 1、消费政策方向发生偏移；

　　 2、企业转型进度不达预期。