澳洲联储会议纪要：预计货币政策进一步正常化

　　国际经济发展

成员们在讨论国际事态发展时指出，许多国家的通货膨胀率比前几个月有所上升，约为7-10%。现在预计通货膨胀率将比以前想象的晚到和更高，但长期通货膨胀预期的指标已经下降。生活成本的迅速增加正在拖累家庭的实际收入。这也导致各国央行迅速加息。这些发展共同影响了全球增长的前景。发达经济体中增长下调幅度最大的是美国，许多预测者预计美国将出现浅层衰退。预计中国的增长也将弱于此前的预测。2022年全球经济增长前景下调至31/4%，而2023年的预期增长保持不变，为33/4%。

在发达经济体，预期的增长放缓主要归因于预期消费增长放缓。成员们指出，目前有力地提供劳动力市场、有针对性的财政支助和降低储蓄率，从而支持支出。然而，生活成本的上升，房价的下降和利率的上升预计将随着时间的推移对消费造成压力。消费者信心已经大幅下降。更一般地说，及时的增长指标表明，一些经济体的经济活动开始疲软。失业率保持在世代低点左右。

预计2022年中国的增长将在31/4%左右，远低于当局51/2%的目标。成员们指出，中国经济在6月季度萎缩了21/2%，远高于预期，新冠肺炎疫情限制大幅减少了活动。随着限制的放松，活动开始恢复。出口有所回升，全球贸易和其他数据表明，全球供应链并未因封锁而受到重大干扰。相比之下，尽管最近有一些政策支持，但中国房地产行业仍然疲软。更广泛地说，政策保持宽松，财政支持增加，基础设施投资预计将成为2022年增长的关键驱动力。

成员们指出，有迹象表明，随着产能的扩大、与COVID-19相关的限制放宽以及全球需求重新平衡，一些全球供应链压力正在缓解。供应商交货时间开始缩短，全球投入价格正在下降，而运输成本似乎已经达到顶峰。由于利率上升抑制了需求，供应压力将进一步缓解。

成员们指出，随着全球增长前景的下调，许多非能源商品价格已经下跌，并回到了年初的水平附近。自6月中旬以来，铁矿石和炼焦煤价格一直在下跌，反映出对中国房地产市场前景的担忧加剧。在此期间，油价也有所下降。相比之下，由于欧洲的发展，天然气和动力煤价格上涨。澳大利亚的贸易条件很可能在6月份季度达到历史新高；预计从那时起，贸易条件将下降，但将遵循高于三个月前预期的轨迹。

全球经济前景面临的风险偏向于下行。成员们指出，许多国家的通货膨胀日益受到国内需求压力的驱动，高通货膨胀持续的时间越长，中央银行就越需要收紧货币政策，以控制通货膨胀和遏制通货膨胀预期。目前尚不确定高通货膨胀率和利率上升会对消费造成多大压力，特别是考虑到劳动力市场的强劲状况和积累的储蓄。进一步的供应冲击可能带来额外的风险；在俄罗斯入侵乌克兰之后，欧洲尤其容易受到天然气供应中断升级的可能性，而中国可能会因与COVID-19相关的限制而持续中断。

国内经济发展

在谈到国内经济状况时，成员们讨论了一套最新的经济预测。与三个月前相比，澳大利亚2022年GDP增长前景下调，而通胀上调较高。预计到今年年底，整体通胀率将在73/4%左右。最近的经济数据继续表明，今年上半年经济增长强劲，并指出劳动力市场日益紧张。最近来自联络和调查措施的信息进一步证明，工资增长已开始从近年来的低水平回升。

国内经济在2022年上半年强劲增长，显示出对Omicron疫情和东海岸洪水造成的破坏的抵御能力。及时的指标表明，在消费者支出的支持下，6月份季度国内需求强劲增长。用于可自由支配服务的支出继续恢复，而用于商品的支出却停滞不前。预计下半年消费增长将保持强劲，反映出目前强劲的劳动收入、仍然很高的储蓄率以及家庭资产负债表的加强。然而，随着时间的推移，实际收入将受到价格上涨和利率上升的影响。房价下跌将抑制消费和住房投资。鉴于这些发展，在消费增长以及投资和服务出口复苏的支持下，产出预计将比2022年增长31/4%。预计2023年和2024年的增长将放缓至13/4%左右。成员们指出，劳动力市场紧张（因此劳动力收入强劲）的竞争力量和生活费对家庭实际收入的压力给消费前景造成了很大的不确定性。

商业投资的前景依然乐观，但在某些领域，能力限制是显而易见的。预计住宅和非住宅项目的管道将至少在来年维持建筑活动，尽管由于能力限制和成本增加而阻碍了进展。最近因暴雨，工人患病和其他限制因素造成的破坏可能会使这一时间表进一步延长。在积极的商业情绪的支持下，非采矿机械和设备的投资预计在预测期内也将增长。预计今后几年采矿投资将略有增加，尽管在有些情况下，供应短缺和难以获得熟练劳动力一直是具有约束力的制约因素。与2010-2012年期间相比，近期大宗商品价格的高水平预计不会导致额外投资。

住宅投资的前景已经放缓，特别是独立式住宅，因为最近房价下跌和高建筑成本，以及4月份HomeBuilder大流行支持计划的关闭。成员们指出，悉尼和墨尔本的房价已经下跌了几个月，最近在更广泛的城市和地区也是如此。另一方面，在最近一些州的租金空置率下降和一些州广告租金的强劲增长之后，高密度住宅项目的前景有所改善。

前几个月，劳动力市场大幅收紧，领先指标显示，对劳动力的需求依然强劲。成员们观察到，失业率下降速度快于预期，6月份降至3.5%，为近50年来的最低水平。劳动力利用不足的措施也进一步下降，因为企业增加了现有工人的工作时间以应对强劲的需求。在一些行业中，招聘意向和职位空缺仍然很高，寻找合适的劳动力仍然是许多公司活动的重大制约因素。因此，失业率预计将进一步下降，到2022年底降至31/4%，低于之前的预测，然后在预测期的下半年随着产出增长放缓而逐渐回升。预计参与率将从其历史高水平略高一些。移民可以在预测期内开始缓解某些领域的劳动力短缺，尽管到目前为止，学生和工作度假者的到来的复苏步伐是渐进的。

成员们指出，企业继续预计未来一段时间的工资增长会更高。60%以上的私营部门公司表示，它们预计今后一年工资将提高3%以上。最近的高通胀结果是当前工资谈判的一个因素，但迄今为止，大多数公司预计工资涨幅将低于通胀。多年期企业谈判协议在公共部门很常见，也被一些私营部门公司使用，预计会抑制澳大利亚工资增长回升的步伐。也就是说，一些州政府向一些公共部门雇员提供一次性付款，部分原因是为了抵消更高的生活成本。

到2024年底，工资价格指数（WPI）的增长预计将在33/4%左右，这将是自2012年以来的最快速度。预计更广泛的劳动力成本指标将以比WPI增长更快的速度运行，因为雇主使用奖金和其他非基本工资措施来吸引和留住员工，员工以加班率工作更多时间，工人通过换工作获得更高的工资。

6月季度整体通胀率为1.7%（经季节性调整后），年末为6.1%。汽油价格在本季度进一步上涨，反映了该时期全球油价和炼油利润率的发展；国内能源市场的中断要到今年下半年才能反映在零售公用事业价格中。成员们指出，下调的平均通货膨胀率也居高不下，6月份季度为1.5%，使年终比率达到4.9%，并暗示通货膨胀率的基础很广泛。上游价格压力和容量限制导致新住宅建筑价格迅速上涨，耐用消费品通胀率仍远高于历史平均水平。超级市场继续将供应商的上游成本压力转嫁给国外。由于恶劣天气和最近的洪水，水果和蔬菜价格上涨，杂货价格上涨得更广。市场服务通胀也大幅回升，特别是餐馆和外卖店，食品和其他投入价格迅速上涨。相比之下，租金通胀略有上升，反映出悉尼和墨尔本早些时候租金下降的转机相对缓慢。

预计今年下半年整体通胀将进一步回升。对前景的上调反映了上游成本压力的进一步转移，以及预计2022年下半年零售天然气和电力价格上涨10-15%。预计基本通胀也将进一步回升，在年底达到6%左右的峰值。然后预测通货膨胀率将在2023年开始下降。虽然预计供应限制将随着时间的推移而进一步缓解，但随着劳动力市场的紧张状况，预计劳动力成本的增长将上升，并成为预测期后半期通货膨胀的主要驱动因素。预计到2024年底，通胀率将在目标区间的顶部附近。成员们指出，预测取决于对专业经济学家的调查和金融市场定价得出的现金利率路径，假设现金利率到2022年底将增加到3%左右，然后在2024年底略有下降。

成员们讨论了围绕预测的不确定性，预测提出了一个核心情景，即利率上升缓和了需求压力，导致失业率逐渐上升，劳动力成本增长与通胀率恢复目标保持一致。这些预测反映了劳动力市场最近的强劲以及家庭持有的大量财务缓冲，这表明家庭总体上可以经受住高通胀时期，即使实际工资因此而降低。

高通胀对工资和物价设定行为的影响对通胀前景构成了重大风险。成员们指出，如果通胀预期和一般通胀心理发生变化，通胀率上升将更加持久。成员们指出，国内增长前景不确定的关键来源与影响家庭支出的竞争力量有关。目前，家庭收入正受到强劲的劳动力需求的维持，这推动了就业和工作时间的强劲增长，并最终导致更强劲的工资增长。劳动力市场状况可能继续出人意料地上升，特别是考虑到实际工资下降使雇用更多的劳动力对一些雇主更具吸引力。从另一个方向来看，高通货膨胀和利率上升正在提高生活成本，并影响家庭从当前收入中消费的能力。到目前为止，劳动收入的强度一直是更重要的驱动因素，但这两种对立力量之间的平衡可能会随着时间的推移而改变，很难预测这种平衡将如何解决。可能影响消费的其他一些不确定性包括房价可能进一步下跌或对消费产生比预期更大的财富效应。进一步的供应冲击，包括全球对能源价格的冲击和COVID-19的进一波浪潮，也可能更广泛地限制经济活动的增长。

国际金融市场

成员们指出，金融市场的参与者关注的是进一步收紧货币政策的速度和程度，以及全球增长大幅放缓的前景。在过去的一个月里，许多发达经济体央行明显收紧了政策，有些比之前预期的要多。一系列中央银行的政策利率现在约为21/2%，接近其对中性利率的估计，一些央行表示，其政策利率可能需要在此之后提高。快速提高政策利率旨在降低高通胀根深蒂固的风险，以及以后需要更昂贵的政策收紧的风险。

成员们指出，自6月中旬以来，大多数发达经济体的长期政府债券收益率明显下降。在此之前，全球增长前景有所减弱，部分原因是经济活动指标弱于预期，以及货币政策对高通胀和持续通胀压力的反应强于预期。

私营部门的融资条件已大大收紧，公司债券收益率和信贷息差现在远高于大流行前的水平。股票价格明显低于今年早些时候的峰值，尽管成员们观察到，包括澳大利亚在内的大多数主要市场在上个月都出现了一些复苏。

澳元最近升值，在很大程度上回吐了前几个月的贬值。成员们指出，这是在大宗商品价格下跌的情况下发生的。

在中国，金融状况仍然宽松，得到了财政和货币政策的支持。中国股市在7月份下跌，反映出新冠肺炎疫情的恶化以及对增长前景的担忧。中国房地产开发商的融资条件进一步恶化。一些开发商暂停了施工，导致一些购房者扣留了相关抵押贷款的付款。在许多新兴市场，各国央行在高通胀和资本外流的情况下进一步收紧了政策。

国内金融市场

成员们指出，与全球发展相一致，澳大利亚长期债券收益率的下降反映了对全球增长的担忧。市场定价意味着，现金利率目标预计将在8月份上调50个基点，到今年年底将达到3%左右。这一对2022年底的预期与市场经济学家的中位数预期基本一致。

成员们指出，贷款人已将前几个月的政策利率上调完全转嫁给现有的住房借款人（按浮动利率）和大多数小企业借款人（按浮动利率）。在随后的几年中，按固定利率转嫁给现有住房借款人，占未偿住房借款的35%左右。与前几个季度相比，6月份家庭向抵消和重绘账户的净支付有所放缓，但仍远高于大流行前的水平。存款的平均利率在前几个月有所上升，但低于现金利率。

成员们指出，信贷总额的增长速度一直处于十多年来的最快速度。对中型和大型企业的贷款一直很强劲，需求得到了强劲的经济条件和更多的兼并和收购活动的支持。对住房融资的需求仍然很高，尽管住房贷款承诺额从最近对自住业主和投资者的高峰期有所下降。这与房地产市场活动和房价有所放缓的迹象是一致的。

向成员们简要介绍了世行第30届年度小企业融资咨询小组。与更广泛的经济复苏相适应，中小企业的经济状况比前一年有所改善。对中小企业的贷款也有所增加，尽管这完全是由于向中型企业提供的贷款增加所推动的。通过小组和其他来源，中小企业报告说，由于严格的抵押品要求和繁琐的申请程序，从银行获得融资仍然存在挑战。成员们注意到，有报告称，一些中小企业正在转向非传统的资金来源，如私募股权和非银行融资，尽管与银行贷款相比，这些资金来源仍然不多。

成员们讨论了气候相关金融风险管理的最新进展。他们指出，气候变化和其他可持续性考虑因素在投资者的决策中变得更加突出，气候风险考虑因素有可能影响澳大利亚实体的融资成本和可用性。全球都在努力提高气候相关财务披露的一致性、可比性和质量，以确保投资者获得充分评估其与气候相关的金融风险所需的信息。在国内，世行正在与金融监管机构理事会的其他机构密切合作，考虑新的国际披露标准如何影响澳大利亚实体，以及澳大利亚公司的披露如何达到高标准和可比标准。

世行还在进行分析，以了解气候变化对经济和金融体系造成的风险，并将继续与国际同行就这些主题进行合作，包括通过金融稳定委员会和绿色金融体系网络。成员们注意到，一些央行正在考虑与气候变化相关的金融风险对其自身货币政策操作（如国内资产购买和外汇储备）和抵押品框架的影响。

货币政策的考虑因素

在审议该政策决定时，成员们注意到，澳大利亚的通货膨胀率处于1990年代初以来的最高水平，远高于目标。全球因素，包括与COVID-19相关的供应链中断和乌克兰战争，在很大程度上解释了通货膨胀的增加，但国内因素越来越多地发挥作用。需求旺盛、劳动力市场紧张和某些经济部门的能力限制对价格普遍施加了上行压力。今年的东海岸洪水也影响了一些价格。

成员们指出，预计通货膨胀率将在2022年晚些时候达到峰值，然后在2024年底回落至2%至3%目标区间的顶部。预期的通胀放缓反映了全球供给侧问题的持续解决、大宗商品价格的稳定以及澳大利亚和海外利率上升的影响。澳大利亚的中期通胀预期仍然锚定良好，成员们一致认为，情况仍然如此非常重要。

澳大利亚经济强劲增长。消费者支出一直具有弹性，投资前景依然乐观。贸易条件的提高也提高了国民收入，创下了历史新高。预计2022年剩余时间产量增长将保持强劲，然后在2023年和2024年放缓。

经济的弹性在劳动力市场上仍然最为明显。就业增长强劲，失业率处于近50年来的最低水平。职位空缺和招聘广告都处于非常高的水平。来自世行联络计划和商业调查的信息继续表明，随着企业在紧张的劳动力市场上争夺员工，工资增长从近年来的低水平回升。成员们指出，预计未来几个月失业率将进一步下降，但随着经济增长放缓，预计失业率将有所上升。

家庭支出的行为仍然是前景不确定的关键来源。更高的通货膨胀率和更高的利率给家庭预算带来了压力。消费者信心下降，房价在近年来大幅上涨后普遍下降。与此同时，家庭收入得到人们寻找工作和获得更多工作时间的支持。许多家庭还建立了大量的财务缓冲，储蓄率仍然高于大流行之前。然而，一些家庭在未来一段时间内将面临财务压力，特别是那些储蓄缓冲低、债务高的家庭。成员国在评估货币政策的适当设置时，将密切关注这些不同因素的平衡如何影响支出前景。

成员们还考虑了全球前景面临的风险，这些风险偏向于下行。全球经济增长前景已被下调，以反映通胀上升、大多数国家收紧货币政策、俄罗斯入侵乌克兰以及中国新冠肺炎疫情控制措施对实际收入的压力。

鉴于高通胀、经济复苏和劳动力市场紧张，并考虑到风险，成员们一致认为，继续货币条件正常化进程是适当的。董事会决定将现金利率再提高50个基点。近几个月来，利率的上升是确保通胀预期保持锚定并在澳大利亚经济中建立更可持续的供求平衡，从而将通胀带回目标所必需的。

董事会预计将在未来几个月内采取进一步措施，使货币状况正常化，但尚未走上预先设定的道路。它正在寻求以一种保持经济平稳的方式做到这一点。实现这种平衡的途径是狭窄的，而且存在相当大的不确定性。未来加息的规模和时间将取决于即将获得的数据以及董事会对通胀和劳动力市场前景的评估，包括前景面临的风险。董事会致力于采取一切必要措施，确保澳大利亚的通货膨胀率随着时间的推移恢复到2%至3%的目标区间。

决定

联委会决定将现金利率目标提高50个基点，至1.85%。它还将外汇结算余额的利率提高了50个基点，达到1.75%